אם יש לכם קופת גמל, קרן השתלמות או חיסכון לילדים, כנראה שכבר ראיתם פרסומת או דוח שמתגאה במשפט "ניצחנו את המדד". זה נשמע כמו ציון מצוין. אבל לפני שמתרשמים, כדאי להבין מה בעצם נבדק כאן.
מדד הוא סל של הרבה חברות גדולות יחד, למשל 500 החברות הגדולות בארה"ב. אפשר לחשוב עליו כמו על "הממוצע של השוק". מי שמנהל לכם את הכסף, ולוקח על זה תשלום, אמור להגיע לפחות לממוצע הזה.
אז אם בית ההשקעות הרוויח 10.2% והמדד הרוויח 10%, נראה שהוא עשה עבודה טובה. הבעיה היא שבית ההשקעות בוחר בעצמו מול מה להשוות ואיך להציג את התוצאה שלו. ויש בדרך הזו שני דברים שכמעט אף אחד לא מספר לכם. כשמבינים אותם, מבינים שהמבחן הזה, בצורה שבה הוא מוצג לחוסכים, פשוט לא הוגן.
הדבר הראשון: מורידים את הרף
חברות שמרוויחות כסף מחלקות לפעמים חלק מהרווח לבעלי המניות. זה נקרא דיבידנד. תחשבו על דירה שאתם משכירים: הדירה יכולה לעלות בערך, ובנוסף אתם מקבלים כל חודש שכר דירה. הדיבידנד הוא בדיוק כמו שכר הדירה הזה. עכשיו, לאותו מדד בדיוק יש כמה גרסאות. יש גרסה שמכניסה לחשבון את כל "שכר הדירה" במלואו – גרסה זו נקראת Total Return. ויש גרסה שמורידה ממנו מס מראש, ולכן יוצאת נמוכה יותר – גרסה זו נקראת Net Total Return. אותן חברות בדיוק, אותו כסף בדיוק. ההבדל היחיד הוא כמה מס מניחים שירד בדרך. להרחבה יכולים לקרוא כאן.
ונחשו מול איזו גרסה בתי השקעות משווים את עצמם לא פעם? מול הנמוכה. כשהרף נמוך יותר, קל יותר לקפוץ מעליו.
בואו נראה את זה במספרים. נניח שבשנה מסוימת הגרסה המלאה של המדד הרוויחה 10.5%, הגרסה עם המס הרוויחה 10%, ובית ההשקעות הרוויח 10.2%. מול הגרסה הנמוכה הוא "ניצח". מול הגרסה המלאה הוא בעצם הפסיד. אותו בית השקעות, אותה תוצאה בדיוק. רק בחרו מבחן אחר, וקיבלו סיפור אחר לגמרי.
המספרים כאן להמחשה. הפער האמיתי משתנה ממדד למדד ומשנה לשנה, לפי כמה דיבידנדים החברות מחלקות וכמה מס המדד מניח. מה שלא משתנה הוא הכיוון: הגרסה שאחרי מס תמיד נמוכה יותר, ולכן תמיד קל יותר לנצח אותה.
ועוד פרט קטן: המס שהמדד מוריד הוא לא המס שהקופה משלמת
בתי ההשקעות יגידו: "אבל גם אנחנו משלמים מס על הדיבידנדים, אז הוגן להשוות אותנו לגרסה עם המס". יש בזה משהו. הבעיה היא שהמדד לא מוריד את המס שהקופה שלכם משלמת בפועל. הוא מוריד מס שספק המדד הניח, ולרוב הוא מניח את המס הגבוה ביותר האפשרי.
וזה לא אני אומר. BlackRock, אחד מבתי ההשקעות הגדולים בעולם, כותבת בעצמה בתשקיפים של הקרנות שלה שהמדדים האלה מניחים לעיתים קרובות מס גבוה יותר ממה שהקרן משלמת בפועל, ולכן המדד נראה חלש יותר ממה שהוא באמת.
זה כמו מרוץ ריצה שבו על הגב של היריב שמו תיק כבד יותר מזה שאתה סוחב, ואחר כך מתגאים שניצחת. אולי ניצחת. אבל לא בגלל שרצת מהר יותר.
הדבר השני: המספר שלהם הוא "ברוטו"
עד עכשיו דיברנו על הרף. עכשיו בואו נסתכל על הציון של בית ההשקעות עצמו.
כשאתם רואים את התשואה של קופת הגמל שלכם באתר גמל-נט או בדוח של הקופה, המספר הזה הוא לפני שהורידו לכם דמי ניהול. זה לא עניין של פרשנות: רשות שוק ההון כותבת זאת במפורש בהסבר על נתוני המערכת. כלומר, זה לא הכסף שנכנס לכם לחיסכון. זה הכסף לפני שבית ההשקעות לקח את החלק שלו. בתי ההשקעות עצמם כותבים את זה באותיות הקטנות בדוחות שלהם.
תחשבו על זה כמו משכורת. אם השכנה אומרת לכם "אני מרוויחה יותר ממך", ומשווה את המשכורת שלה ברוטו למשכורת שלכם נטו, ההשוואה לא שווה כלום. אבל זה בדיוק מה שקורה כאן: המדד מוצג "נטו", אחרי מס, והקופה מוצגת "ברוטו", לפני דמי הניהול.
באותם דוחות מופיעה גם שורה נפרדת של "הוצאות ישירות לניהול השקעות", שכוללת למשל תשלום לגופים אחרים שמנהלים חלק מהכסף. כדאי להכיר גם אותה, כי זו עוד עלות שעומדת בין תשואת השוק לבין מה שמגיע אליכם.
עכשיו נחבר את שני הדברים יחד, עם אותם מספרים מקודם:
| מה מציגים לכם | כמה |
|---|---|
| המדד בגרסה המלאה | 10.5% |
| המדד בגרסה הנמוכה (אחרי מס) | 10.0% |
| הקופה, לפני דמי ניהול | 10.2% |
| מה שנשאר לכם, אחרי דמי ניהול של 0.7% | בערך 9.5%* |
בית ההשקעות לוקח את המדד בגרסה הנמוכה, משווה אותו לתוצאה שלו לפני שלקח מכם דמי ניהול, ומכריז: "ניצחנו". אבל מה שנשאר בפועל אצלכם נמוך משני המדדים. ככה בדיוק נראית השוואה לא הוגנת.
"נו, מה זה כבר חצי אחוז?"
אני יודע מה אתם חושבים. חצי אחוז פה, חצי אחוז שם, על מה כל הרעש? הרעש הוא על זה שהחיסכון שלכם לא עובד שנה אחת. הוא עובד 20, 30 ואפילו 40 שנה. וכל שקל שנלקח מכם היום, הוא גם שקל שלא ירוויח בשבילכם בכל השנים שאחרי. קחו 100,000 ש"ח ל-30 שנה. אם הם גדלים ב-7% בשנה, בסוף יהיו לכם כ-761,000 ש"ח. אם הם גדלים ב-6.5% בשנה, רק חצי אחוז פחות, יהיו לכם כ-661,000 ש"ח. ההפרש הוא בערך 100,000 ש"ח. כמו כל הסכום שהשקעתם בהתחלה.
על התשואה של השוק אין לכם שליטה. אבל על כמה אתם משלמים בדרך, ועל מי מנהל לכם את הכסף, יש לכם הרבה יותר שליטה ממה שנדמה.
ואם אתם משקיעים לבד?
כאן מגיע היופי בהשקעה עצמאית. כשאתם משקיעים לבד, אתם בוחרים בעצמכם את הכלי. ויש היום קרנות סל שבנויות כך שהתשואה המלאה של המדד, כולל כל "שכר הדירה", מגיעה אליכם כמעט בלי מס בדרך ובדמי ניהול זעירים. לא צריך לסמוך על השוואה שמישהו אחר בחר בשבילכם. אתם יכולים לבחור מוצר שמשאיר אצלכם כמעט את כל מה שהמדד הרוויח. כשאתם מחזיקים את ההגה, אתם גם מחליטים כמה נשאר אצלכם.
אבל לא כל קרן סל עושה את זה. שתי קרנות שעוקבות אחרי אותו מדד בדיוק יכולות להשאיר לכם סכומים שונים, בגלל דמי ניהול שונים ומס שונה בדרך. לכן גם כאן, השאלה החשובה היא כמה נשאר אצלכם. לקבלת הטבה לפתיחת תיק השקעות לחצו כאן.
אז מה עושים?
בפעם הבאה שמישהו מספר לכם שהוא "ניצח את המדד", אל תתרשמו מהכותרת. תשאלו שלוש שאלות פשוטות:
- מול איזו גרסה של המדד השוויתם? המלאה או זו שאחרי מס?
- המספר שלכם הוא לפני או אחרי דמי הניהול שאני משלם?
- כמה כסף נשאר אצלי בפועל, בשקלים?
אם התשובות מתחמקות, זו כבר תשובה. כי בסופו של דבר, לא משנה איזה מבחן בית ההשקעות בחר לעצמו. יש רק מספר אחד שבאמת חשוב: כמה מהתשואה נשארה אצלכם.
